消费韧性推动美国经济超预期增长——美国3季度GDP数据点评

　　事件：美国2023年三季度实际GDP环比折年率初值为4.9%，市场预期为4.5%，前值为2.1%。

　　1、消费与私人投资推动美国3季度GDP增长提速

　　美国3季度实际GDP环比_x0002_增长4.9%，较2季度上升2.8个百分点，同比增速亦上升至2.93%。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动3季度GDP环比增长2.69、1.47、-0.08、0.79个百分点，具体而言：

　　个人消费逆势回升，且幅度较大。3季度美国个人消费环比增长4.0%，较2季度上升3.2个百分点，对GDP的环比拉动作用提升2.14个百分点。其中商品消费环比增速上升4.3个百分点至4.8%，服务消费环比增速上升2.6个百分点至3.6%，消费对美国经济增长的拉动作用再度显现，是最重要的贡献项。

　　私人投资环比增速亦有提升，但边际有所趋缓。私人投资3季度环比上升8.4%，较2季度提升3.2个百分点，对GDP的环比拉动作用上升0.57个百分点，其中固定投资项3季度环比上升0.8%，拉动GDP环比增长0.15个百分点，较2季度下降0.75个百分点，但库存增速或有提升，并拉动GDP增长1.32个百分点。

　　净出口有所回落、政府支出有所回升。3季度美国商品出口环比上升7.5%，较2季度提升23.5个百分点，拉动GDP环比增速0.54个百分点，但净出口有所回落。联邦政府支出中国防支出环比上升8.0%，拉动GDP环比增速0.28个百分点。

　　2、消费强劲彰显美国经济韧性，美联储短期内或仍暂停加息

　　如何理解3季度美国消费的强劲态势?劳动力市场较强或是关键，消耗储蓄亦是重要推手。数据上看，美国3季度消费回暖在商品与服务两方面均有体现，商品消费中耐用品消费环比增速提升7.9个百分点至7.6%，服务消费环比增速提升2.6个百分点至3.6%，住房相关服务比重较高。我们认为，3季度美国消费的强劲态势或主要源于美国就业的韧性，自2023年初以来，美国就业市场虽然处于下行趋势中，但整体保持韧性，9月份失业率仍在3.8%的相对低位，从亚特兰大联储薪资增长指数来看，9月份仍有5.2%增速，整体薪资增速仍处在一个较高的区间(详见《美国就业市场回暖可持续性尚待观察美国9月非农就业数据点评》)，因此劳动力市场或是美国消费保持强劲的重要基础。

　　此外，3季度美国储蓄总额下降2632亿美元至约7769亿美金，储蓄率较2季度下降1.4个百分点至3.8%，扭转了自2022年Q2以来的上升趋势，显示美国居民的消费或消耗了一部分的储蓄。且从消费品类来看，汽车等耐用品以及房屋相关消费或与暑期出行以及当前美国新房销售持续回暖有关。

　　美国经济虽保持韧性，但通胀仍在下行，美联储短期内或仍选择暂停加息。美国经济目前虽仍然保持韧性，但考虑到劳动力市场的下行趋势仍未逆转，后续大概率将会继续降温，且在高利率环境下，居民储蓄消耗或将边际趋缓，消费或将放缓，经济在4季度有可能面临一定的下行压力，这意味着对通胀的支撑力度也将继续下行。3季度核心PCE录得2.4%，较2季度下降1.3个百分点，且不及市场预期，显示当前通胀水平反弹风险或不高，因此联储再次加息的动力有所减弱。考虑到近期长端美债收益率上升较多，美国金融条件有所收紧(详见《美债利率大幅波动成因及联储的选择》)，这对于美国经济以及通胀都是一个不利因素，也将驱动美联储选择暂停加息，以避免紧缩过度。