保险行业研究：新重疾定义和发生率表发布 重疾险有望迎来高增长

　2020 年新修订重疾定义：相关文件在今年年初就曾征求意见，正式稿与征求意见稿变化不大。相比2007 版旧定义，本次主要修订内容为：1)建立重大疾病分级体系，首次引入轻度疾病定义。将恶性肿瘤、急性心肌梗死、脑中风后遗症3 种核心疾病，按照严重程度分为重度疾病和轻度疾病两级，三种轻度疾病保险金额比例上限确定为30%。2)增加病种数量，适度扩展保障范围。将原有25 种重疾定义完善扩展为28 种重度疾病和3 种轻度疾病，并适度扩展保障范围。3)扩展疾病定义范围，优化定义内涵。扩展对重大器官移植术、冠状动脉搭桥术、心脏瓣膜手术、主动脉手术等8 种疾病的保障范围，完善优化了严重慢性肾衰竭等7 种疾病定义。

　　2020 年新修订重疾发生率表：新增特定地区及特定疾病专属表，总体发生率呈下降趋势。1)在2020 版新定义规范的基础上，新增了多张专属发生率表：①首次编制了粤港澳大湾区病种合计经验发生率专属参考表;②首次编制了恶性肿瘤重度、较重急性心肌梗死、严重脑中风后遗症特定疾病经验发生率表;③首次编制了两种老年人代表性病种发生率参考表。2)从发生率上来看，受2020 版新定义将轻度甲状腺癌划归为恶性肿瘤轻度影响，使得恶性肿瘤重度的发生率下降，而恶性肿瘤轻度的发生率有所提高，合计来看发生率有所下降。

　　新规有望带动2021 年一季度重疾险保费显著增长。根据监管要求，旧重疾定义产品将于2021 年1 月31 日停售，预计2021 年一季度各家公司均将开展老产品停售和新产品的推广的营销活动。各公司此前都有新产品储备，新规发布后预计将迅速向监管部门报备，新产品很快可以推出。我们预计开门红期间，1 月1 日之后各家公司均会转入高价值产品销售，新老产品交替有望带来保费高增长。

　　重疾险是保险公司最重要的保障型业务，也是NBV 的最重要来源。2007 年至2018 年，重疾险已为消费者提供超过3000 款产品，累计承保近2 亿人次，累计赔付约180 万人次，赔付金额超过1000 亿元。2019 年重疾险保费4107 亿元，占健康险近60%。在本次重疾定义及发生率表调整后，对于主流重疾险产品，如果在相同保障责任的条件下，重疾险产品价格会略有下降，有利于释放保险需求。

　　继续看好保险股：资产端和负债端趋势性改善，估值低位。各家公司陆续启动开门红预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021 年一季度保费有望高增长;十年期国债收益率上行至3.2%左右，资产配置压力不再;我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。

　　2020 年11 月5 日保险行业对应2020E PEV 仅为0.68-1.13 倍，估值仍低。公司推荐中国平安(81.300, 0.36, 0.44%)、中国人寿(41.280, -1.46, -3.42%)、中国太保(32.010, -0.27, -0.84%)、新华保险(56.980, -1.94, -3.29%)等。