【投行视野】风浪中的资本市场

上周港股明显波动，主要受美债息率所影响，当中美国通胀趋势成为焦点。不能完全否认，港股交易成本的上升，亦有一定的影响。若讨论通胀，笔者认为投资市场应先研判内地通胀形势。

近期内地食品、尤其是猪肉和粮食的供应收紧幅度比预期更强。自2020年第4季度后，受供需两方面因素驱动，食品价格的上升势头已经超出季节性。另外，受非洲猪瘟持续影响，目前生猪和猪肉供给回升进度大幅不及预期，CPI食品通胀预期将上扬。

观察通胀趋势，受今年上半年食品和大宗商品价格预期上升，全年CPI同比将逐季上扬。至于通胀上升将推动内地货币政策正常化，而市场通胀预期上调势必加大资产价格波动率。从宏观基本面角度看，目前内地整体政策正常化的速度尚不至于对增长构成制约。不过，需要关注通胀预期变化，短期政策宽鬆虽利好经济增长及盈利增长，若货币政策对通胀预期上升的反应过于滞后，亦会触发市场过热，更会引来其后更为明显的紧缩政策。一系列预期将遏抑投资市场的风险偏好，导致风险资产价格呈现波动。

关注内地通胀形势

近期大宗商品价格上扬，亦需要关注内地PPI会否出现超预期上升的风险。观察历史数据，一般而言，每一轮PPI上升期，几乎都伴随着石化链、黑色、有色的价格大幅上升。目前这轮PPI上升周期的宏观环境特徵为内外需改善，全球流动性过剩触发通胀风险，预期后续PPI将继续上升。

需要考虑全球、尤其是美国需求回升和大宗商品通胀可能会比此前预期的更为强劲。若然全球需求复苏，供需缺口将进一步扩大、美国尤甚。全球产出缺口将快速复苏，推升通胀水平。考虑到内地自身需求不弱、政策宽鬆适中，内地PPI和核心通胀将随内地非食品CPI将呈明确的逐月回升走势，投资市场需要密切关注内地财金政策的变化，以作研判。（资深金融及投资银行家 温天纳）