自从新冠肺炎疫情在全球蔓延后，各国央行及政府争取宽鬆货币政策及扩张性的财政政策，大举放水。纵观全球基本上找不到不想降息的央行，找不到不想货币贬值的经济体，向零竞赛(Race to zero)甚至已变成向负竞赛。随着原本的日本及欧元区长期于负利率浮沉，英国及纽西兰大有机会加盟，市场甚至认为美国亦有可能明年实现负利率。
‧短期轻微负利率利多于弊
英伦银行对负利率持开放态度，目前2至5年期国债已处于负孳息率水平，加上一个月隔夜掉期远期利率显示，来年开始英国将有一段约两年的短时间实行负利率。
此操作方法亦是目前被认为最合理的做法。负利率的问题相信大家非常清楚，眼看日本及欧洲的金融体系持续扭曲，边际效应日益下降，奈何现今基本上已难有机会及条件拨乱反正，因此不少市场人士认为，对市场释出一个短时间轻微负利率的做法可能利多于弊，例如两年时间负10点子的做法，可以于不过份打击金融体系下鼓励闲置资金部分进入实体经济或风险资产。
然而，笔者对于操作是否能够如此完美持有怀疑，当负利率真的展开，而市场没有起色的话，市场只会预期更强的政策出现，以现时货币政策而言，只有更负的利率。目前以联邦基金利率为例，明年6月开始美国隔夜利率为负，我们拭目以待届时经济是否呆滞至需要出最后绝招。
本周策略
上周美汇指数走势一度偏软，曾跌至最低见99.00水平，不过中美两国磨擦加剧，资金流入美元避险，令美汇指数持续回升至99.97水平，周一收报99.86。
受惠于法国总统马克龙和德国总理默克尔达成共识，建议推出5000亿欧元复甦基金，加上欧洲区内疫情见改善，各国正筹备措施重启经济活动，带动欧元回升，并一度重上1.10水平，但欧元兑美元走势仍受制1.1020阻力，而下方支持为1.0770水平，预期1.0770至1.1020区间反覆波动。
相反，英镑则呈现沽压，正如上文所述，市场对英伦银行实施负利率的预期升温，而英国公布的4月份零售销售亦大跌，按月及按年分别下跌15.2%及18.2%，是有史以来最大跌幅；英国通胀率亦低于1%，创近四年来最低。此外，英国新冠肺炎疫情仍比欧元区国家严峻，加上英国亦要面对年底「脱欧」过渡期结束前，能否与欧盟达成贸易协议的问题，但暂时进展不大，建议维持高沽英镑策略，可考虑于上方阻力1.2350附近水平沽出英镑，下方支持为1.2030水平。至于美汇指数则变化不大，暂时仍维持在预期区间98至101上落。
永隆银行司库
萧启洪
(逢周三刊出)
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