金融市场摇摇板游戏

大家少时玩过摇摇板(Seesaw)吗？如70年代或更早出生并生活在香港公屋或居屋的，总见过此玩意吧！游戏好玩之处是一上一落时带来的快感。

今天的投资市场彷彿此游戏，「Risk-On」和「Risk-Off」，「看好」和「看淡」的各有支持者，过去一年大家都乐此不疲地一时向好，一时向淡地，令不同资产市场急升急跌，当然看到此节奏的便可带来盈利(或快感)；但此游戏的重点在于木板两端的参与者体重要接近，否则轻的一方如何用力皆不能推动对方。

如环球不同的风险因素下(中美关係、英国脱欧、环球衰退等)，今天投资市场「看淡」的投资者较多，就如较轻的一端只可希望较重的一端两脚一撑，才可向上升；今天看好的只能被动地等待看淡的情绪有所放鬆，才能出现反弹，9月初环球风险资产的反弹正是如此。

孳息曲线倒挂情况有改善

早前因美国孳息曲线倒挂(两年十年负息差)令市场担心美国衰退的出现，资金大举流入债券避险，甚至不论负孳息的危险都「忘情地」投入。可是由8月27日起，此息差但见负0.05%后，持续出现反弹，执笔时已高见正0.068%，反映之前过分担心的衰退在数据上和预测上不会出现时，资金便由近月持续上升的债市中套现，再投入不同风险资产，如股市、油市和期货市场，风险胃纳顿时急升。

另外，美国孳息曲线整体全线向上，尤其十年孳息率由9月前的1.45%底位升至1.75%水平，反映市场对美国减息的憧憬下跌，虽然利率期货仍显示9月减息机率为100%，但年底前减息的次数已由早前的3次下调至2次，好大可能在9月和12月；以美联储目标利率2.25%计算，十年孳息率较大可能在1.75%徘徊，此水平已计入减息两次的準备，同时亦反映了停泊债市的资金由1.45%水平时套现，为风险资产升势给力。

参考MSCI环球指数，9月至今(共8个交易日)升约2.71%，新兴市场和亚洲除日本指数更分别上升了3.38%和3.58%，可见升势有多迅速。

近期市场焦点当然落在中美贸易关係和英国脱欧事件。中美双方皆为10月下一轮谈判製造良好气氛，各减少或延后关税外，亦表示会以4月份的蓝本作谈判，此举暗示彼此都要忘记过去数月的「意气用事」，对达成共识又重燃希望。脱欧方面，在首相约翰逊连续失利后，市场已预期死线好有可能延后至明年1月31日，对欧英，甚至世界都是好事。如果世界不似预期般恶化，央行们又何须进取地放水？因此，欧美央行如趋向克制，环球流动性的信息趋向稳定时皆对投资市场有利。

心水清的大家，相信都看出以上的是负面消息的纾缓，而非正面的消息所支持今天的反弹，所以料升势只属短暂，或者只属反弹而非转势，毕竟摇板较重的一端，仍是看淡的主导。

星展银行(香港)高级投资策略师 李振豪