美港息差继续收窄

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

美港息差一直是影响港元走势其中一个主因，因此投资者一直关心其去向。联汇制度下美元兑港元在7.75至7.85之间上落，长线而言两地息口应该大致一样。不过实际上，短线息差走势不稳定。自2016年以来，美元三个月拆息不时高于港元三个月拆息（曾超过100个基点），不过自今年初起，美国短期拆息稳步下行，本港则先跌后升（近日走势更较为波动），美港息差自2月开始收窄，目前更处于负值。加上其走势没有均值回归现象，估计美港息差走势同时受其他重要因素影响。

参考美国及本地的投资市场数据得出图一，可见美港三个月息差与标指对恒指按年增长差走势呈反比关係，因此若要预测息差走势，可先估计两地股市去向。图二显示，标指对恒指成分股高于二百天线比例差，与指数按年增长差呈强烈正比关係，前者更领先后者三个月，估计美股在未来一季的表现优于港股。两地股市增长差将继续上升下，再对上图一得出的关係，可推测美港息差短线将继续收窄。

另外可看资金流。若直接看资金净流入（即期净外汇头寸加货币基础），如图三显示，其按年增长与美港三个月拆息差整体同向，不过两者关係在金融海啸前较为密切。然而资金流增长与股市增长有密切关係，参考本港长短息差明显回落，经济增长呈下行压力，料股市增长亦然，因此推测本港资金流增长下行下，美港息差将进一步收窄。结论与图一、二一致。

最后可看两地银行流动性。贷存比率反映银行贷款对存款总额比例，按理指标愈高，银行流动性相对愈低，再而推升拆息。图四显示，美港银行贷存比率差与美港三个月息差同向，前者更领先后者三个月。美国银行贷存比率近月开始比本地银行低，可见其流动性压力比本地银行较小，因此两者息差进一步收窄。按图中红箭显示，同样预示美元与港元三个月息差在未来一季进一步收窄。

由是观之，无论参考美港两地股市、资金流或银行流动性去向，均预示美港三个月拆息差短线（至少未来三个月）将进一步收窄，更遑论息差可重返2017年至2019年的高位。