【财经周记】利率倒挂引发币策宽鬆憧憬

中美贸易争端按下暂停键，市场紧绷的气氛得以缓和。虽然最终协议能否达成仍具不确定性，但在全球央行鸽派的货币政策导向下，市场走势趋于乐观。

保6无虞 谨慎加码刺激

内地包商银行被人行接管余波未止，内银惜贷情绪加重，人行近期向金融体系注入流动性，以支持农商行系银行放贷，却导致上周罕见地出现了银行间隔夜回购利率低于人行超额準备金率的情况。上周四，上海银行间同业拆放利率（Shibor）下跌至0.884%，这是自2009年4月以来的最低点。也就是说，内地短期借款成本降至全球金融危机以来最低水平。而三个月期贷款利率也在过去两周下跌约0.3个百分点，至2.627%，为2010年末以来最低水平。利率倒挂引发市场有关人行或减息以刺激经济的憧憬，对此市场与学界仍然存在分歧。

人行货币政策委员会委员马骏认为，中美元首会晤达成共识，向全球市场发出积极信号，消除了中国经济下半年面临的一大不确定性。加之目前已经出台的货币政策、财政及其他政策，中国经济增长全年保持在6%以上，失业率维持在5.5%以下无虞，因此没必要再动用更大的刺激政策。

也有不少经济学家对重新启动的中美贸易谈判于年底前达成协议持审慎乐观态度，前途光明、道路崎岖，需要未雨绸缪。

今年6月，在中美贸易谈判僵持背景下，人行行长易纲谈到，如果中美贸易战进一步升级，中国宏观经济政策上还有很大的空间，可以助力中国经济保持平稳。易行长此番话，为市场留下货币政策或可进一步放鬆的想像空间。6月中旬，美联储议息会议由鹰转鸽，释放下半年可能降息的信号，市场认为这为中国放宽货币政策提供了一个较好的时机。但目前看来，人行对此仍保持相当谨慎的态度。

人行的审慎不无道理：中国经济的宏观槓桿率已经高企，目前政策基调还是降槓桿，至少是稳槓桿，而不是加槓桿。美联储可能进行的降息，固然为中国货币政策适度宽鬆创造了一定的空间，但硬币的另一面是，如果币策过于宽鬆，必然会对人民币汇率带来较大的下行压力。人行参事盛松成就强调，保持人民币汇率基本稳定非常重要。人民币汇率基本稳定而非固定，对中国经济有利而无害。从这个角度来看，放鬆货币政策人行会慎之又慎，不到万不得已决不出手。

流动性偏鬆 实体仍饥渴

眼下，中美贸易谈判已经重启，短期内触发争端的可能性较小，人行并无迫切的减息压力。在此情况下稳经济，人行或有可能出台更具针对性的定向宽鬆政策，而不可能走向全面宽鬆。面对美联储可能到来的减息动作，人行料会继续採用「麻辣粉」中期借贷便利（MLF）或「酸辣粉」常备借贷便利（SLF）方式，也可能降低中短期的公开市场利率，来提升银行放贷意愿，以定向支持实体经济。

过去每每以降息、信贷投入等手段向市场释放流动性，货币之水都未能流向决策层意向中的目的地，而是转弯抹角最后都流向股市和楼市等行业，实体经济仍显饥渴。因此人行更愿採取定向输送的方式释放流动性。但这样又带来另一个弊端，这种非市场化配置资源的方式，可能不能真正匹配市场的资金端与需求端，最终落得银行、市场两不情愿。因此，从制度上监管，而不是政策上摊派，可能是更为根本的解决之策。

交通银行首席经济学家连平认为，现时流动性已很宽鬆，但流到实体经济中的资金并不理想，受到方方面面的制约。在这种情况下，考核政策对银行体系应有一些明确的指标，比如需要考虑银行对部分领域的风险偏好是否需要调整。此外，除了商业银行信贷，还要发展非银信贷的一系列融资，从根本上改善实体的融资环境。

今日时报记者 李颖