新兴市场随外围回落

中美贸易战渐趋白热化，全球股市藉势回落，新兴市场也难逃一跌。今文概览新兴股、汇、债的前景及其影响。

股汇债料续慢跌

先看新兴股市估值。图一显示MSCI新兴股市指数在过往20多年的市盈率走势，目前约为13倍，略低于平均值。若撇除1998年至2000年及金融海啸时较为波动的数据，其实该市盈率大部分时间处于10至15倍区间(维持一个标準差内)。因此纵使市盈率自去年初开始回落，不过以目前水平来看只算是合理，但不是非常吸引，短期内难见显着资金流入，估计股市反覆回落。

另外，新兴股市走势整体随着外围而行，但日线图只见两者走势相若。因此，要看明确资金流向可参考两地股市的按年增长差。如图二显示，MSCI新兴指数与MSCI美国指数按年增长差与MSCI新兴汇价指数按年增长整体同升同跌。新兴股市相对优势近年渐失，加上按图一所推测短线难吸引投资者入市，料目前状况将维持一段时间，估计新兴汇价短线仍见下跌。

再看新兴债市。图三显示MSCI新兴指数与MSCI美国指数按年增长差与新兴高息债回报按年增长呈明显正比关係。换言之，当新兴股市增长优于美股增长时，新兴债市同样受惠;不过目前新兴股市仍跑输美股的前提下，料新兴债市也难造好。这同时证明在新兴市场上没有呈现主要经济体常见的股债反比关係。

最后，图四显示MSCI新兴指数与MSCI美国指数的增长差与3个月后的商品价格增长呈明显正比关係。在新兴股市仍跑输美股的前提下，相信商品价格增长在未来3个月仍在低位徘徊。

由是观之，只要新兴股市表现仍逊于美股，无论新兴货币、债市及商品均偏软。在贸易战阴霾下，虽然个别国家与产业受到的冲击应不相同，但始终恐慌情绪回升下应同步走弱。不过，贸易战博弈速度慢，料新兴市场应只见慢跌，并不会重现如去年般大幅急挫的情况。

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪