美国投资气氛仍弱

交通银行香港分行环球金融市场部 袁沛仪

年初至今，汇市、股市表现反覆，投资者整体对前景未有明确方向。其中主要关注中美贸易关係紧张、联储局会否开始考虑减息及美国减税带来的影响等等。

紧张局势对长线投资影响微

有学者于2015年编製了经济政策不稳定指数，主要按与美国经济政策不确定性有关的文章数目、每年失效的税例数目、通胀预测偏差及州政府支出预测偏差来衡量，目前其一年移动平均水平创近6年新高。按分指数来看，不难发现贸易政策不确定性指数明显抽升，财政政策不确定性指数略升，反而货币政策不确定性指数回落。若把这三个分指数配对私人投资数据得出图一，初步可见贸易及财政政策不确定性独立与私人投资呈反向关係，而货币政策不确定性与私人投资关係并不明显。

那幺再看贸易、财政及货币政策不确定性同时与私人投资的关係。作出迴归分析前，可先看三者互相关係，表一可见，其实货币政策不确定性与财政政策不确定性相关度高，因此只取财政及贸易政策不确定性指数与私人投资作迴归分析。结果可见，长线而言，私人投资与财政政策不确定性统计学上关係成立（p 0.05），但与贸易政策不确定性则不成立。

投资前景未看好

因此，目前全球贸易紧张局势对长线私人投资影响其实有限，不过这并不代表可看好投资前景。参考反映企业市场价值对资产成本的Q比率，图二显示，美国企业的市场价值在金融海啸恢复期后（约2010年开始）远高于资本成本，意味估值偏贵，虽然近季略回落，但仍高于近50年平均，并且处于一个标準差内，估计投资者入市动力较以往弱，料投资气氛只见温和。

Q比率同时反映市场对于公司未来盈利的预期，因此将Q比率比较私人投资增长得出图三，可见前者略领先后者约三季。然而Q比率按年变动近季放缓，按红箭预示，私人投资按年增长在未来三季将有下行压力。

由是观之，估计短线仍有较多贸易战反覆的消息，但对长线投资及股市影响不显着，不过美股目前估值水平却难以进一步带动投资气氛，料美国私人投资活动仍继续放慢。